Управление корпоративными финансами (1/1)

Практические задания (ПЗ) в ММУ по предмету Управление корпоративными финансами (1/1)

Рекомендации
к выполнению практических заданий
Учебным планом предусмотрено прохождение практических занятий по дисциплинам.
В рамках практических занятий студенты выполняют практические задания, следовательно,выполнение указанных заданий является обязательным для получения положительной оценки по дисциплине.
1. Задания рекомендуется выполнять в течение всего учебного семестра до окончания срока представления письменных (курсовых) работ(сроки см. в графике работы в семестре);
2. Выполнение заданий оформляется в письменном виде (текстовый файл с титульным листом (см. бланк титульного листа на странице дисциплины));
3. Файл необходимо загружать в соответствующий раздел дисциплины. По примеру курсовой работы.
4. Выполнение заданий оценивается преподавателем «Выполнено/Не выполнено»в течение всего семестра;
5. Возврат файла на доработку возможен только 1 раз в сроки загрузки письменных (курсовых) работ; 6. В каждом практическом занятии по данной дисциплине имеются контрольные вопросы, на которые требуется дать ответы и разместить в соответствующем загрузочном окне в данной дисциплине файл с ответами на них (для положительной аттестации достаточно кратких ответов на некоторые из контрольных вопросов).

Практические задания в ММУ постоянно меняют: если Ваше ПЗ отличается, пишите нам, скорее всего у нас есть уже новое!

ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА В КОРПОРАЦИИ
1
ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 1. ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ
АНАЛИТИКА В КОРПОРАЦИИ
Ситуационные задания
Ситуация 1.
С.С. Иванов открыл магазин 17 лет назад. Магазин находится на центральной улице г.
Нижнего Новгорода. В магазине продается туристическое оборудование и товары для
гребли на байдарках и каноэ. Сегодня у С.С. Иванова работает 50 сотрудников, включая
его дочь, Машу, которая работает по совместительству, зарабатывая на оплату своего
обучения в университете. Иванов переживает бум в последние несколько лет, и он ищет
пути расширения своего бизнеса, но его познания в бизнесе ограниченны, а дочь Маша
скоро закончит колледж с дипломом финансового менеджера. С.С. Иванов предложил ей
стать полноправным партнером по бизнесу. Маша заинтересовалась этим предложением,
но, тем не менее, она рассматривает и другие возможности карьеры в области финансов. В
настоящее время Маша склоняется к тому, чтобы остаться в семейном бизнесе – отчасти
из-за того, что ей представляется возможным испытать себя на руководящей должности.
Машу особенно интересует дальнейшее расширение бизнеса и возможности его
инкорпорирования. С.С. Иванов заинтересован ее идеями, но обеспокоен тем, что планы
Маши могут привести к кардинальным переменам в политике его компании. В частности,
С.С. Иванов является активным приверженцем социально ориентированных действий,
кроме того, он всегда пытался сам выбрать баланс между работой и отдыхом. Он
беспокоится, что если магазин превратится в корпорацию, а он будет управлять в
интересах в том числе сторонних акционеров, то ему придется делать нелегкий выбор
между тем и другим.
Маша и С.С. Иванов планируют провести выходные вместе и обсудить все это. Маша
подготовила ряд вопросов, которые им необходимо обсудить. Какие проблемы
рассматриваются в сфере корпоративных финансов? Какие типы карьерных возможностей
предлагает область финансов? Какие существуют альтернативные формы организации
предприятия? Каковы их преимущества и недостатки? В чем заключается основная цель
компании? Несут ли компании какую-либо ответственность перед обществом? Хорош или
плох для общества рост цены акций? Должны ли компании вести себя этично? Какие
факторы влияют на цены акций? Какие факторы определяют потоки денежных средств?
Какие факторы влияют на величину и риск, связанный с потоками денежных средств
предприятия? Каковы наиболее важные вопросы управления корпоративными финансами
ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА В КОРПОРАЦИИ
2
в новом тысячелетии? Что такое агентские отношения? Какие агентские отношения
существуют внутри компании? Какие механизмы существуют для оказания
влияния на менеджеров, с тем, чтобы они действовали в интересах акционеров? Должны
ли акционеры (через менеджеров) предпринимать действия, которые вредны для
владельцев облигаций? Каковы наиболее важные вопросы управления корпоративными
финансами в новом тысячелетии? Что такое агентские отношения? Какие агентские
отношения существуют внутри компании? Какие механизмы существуют для оказания
влияния на менеджеров, с тем, чтобы они действовали в интересах акционеров? Должны
ли акционеры (через менеджеров) предпринимать действия, которые вредны для
владельцев облигаций?
Ситуация 2.
Выпускница Нижегородского государственного университета Ольга Смирнова, имея
четырехлетний опыт работы в банковской сфере, была приглашена на работу
помощником председателя совета директоров компании – производителя электронного
оборудования.
Компания удвоила свои производственные мощности, открыла новые магазины за
пределами области, а также запустила дорогостоящую рекламную кампанию. Результаты
работы компании по производству электронного оборудования неудовлетворительны. Ее
совет директоров, который состоит из президента и вице-президента, а также главных
акционеров (все они местные бизнесмены), был очень огорчен, когда выяснилось, как
происходило расширение компании.
Оплата поставщикам происходила с задержкой, что вызвало их недовольство, а банк
жаловался на ухудшающуюся ситуацию и угрожал прекращением кредитования
компании. В результате этого президента компании проинформировали о том, что должны
быть сделаны изменения, и быстро, иначе он будет уволен. Кроме того, по настоянию
совета директоров Ольге Смирновой был предложен помощник эксбанкир, который был
председателем правления компании по производству электронного оборудования и ее
главным акционером. Он решил помочь Ольге Смирновой вернуть компанию к
нормальному состоянию. Ольга начала свою работу со сбора финансовой отчетности и
других данных (данные в табл. 1, табл. 2 и табл. 3, в тыс. руб.).
ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА В КОРПОРАЦИИ
3
Таблица 1.
Баланс 2015-2016г.г.
Баланс 2015 2016
Активы
Балансовая я стоимость основных средств 1 202 950 491 000
Минус начисленная амортизация 263 160 146 200
Остаточная стоимость основных средств 939 790 344 800
Материально-производственные запасы 1 287 360 715 200
Дебиторская задолженность 632 160 351 200
Краткосрочные финансовые вложения 48 600
Денежные средства и их эквиваленты 7 282 9 000
Всего оборотных активов 1 926 802 1 124 000
Всего активов 2 866 592 1 468 800
Пассивы
Обыкновенные акции (100 тыс. акций) 460 000 460 000
Нераспределенная прибыль (327 168) 203 768
Всего собственного капитала 132 832 663 768
Долгосрочные кредиты и займы 1 000 000 353 432
Всего долгосрочных кредитов и займов 1 000 000 353 432
Задолженность перед поставщиками 145600
Векселя к оплате 524 160 200 000
Задолженность перед персоналом и налоговыми
органами
489 600 481 60
Всего краткосрочных обязательств 1 733 760
Всего пассивов 2 866 592 1 468 800
Таблица 2.
Отчет о финансовых результатах 2015-2016г.г.
Показатели 2015 2016
Выручка 5 834 400 3 432 000
Себестоимость реализованной продукции, за
исключением амортизации
5 728 000 2 864 00
Амортизация 116 960 18 900
Прочие операционные расходы, всего 680 000 340 000
ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА В КОРПОРАЦИИ
4
Операционные расходы, всего 6 524 960 3 222 900
Прибыль от продаж (690 560) 209 100
Проценты к уплате 176 000 62 500
Прибыль до налогообложения (86 560) 146 600
Налоги (20%) (173 312) 29 320
Чистая прибыль (693 238) 117 280
Прибыль на одну акцию 0,110 0,220
Балансовая стоимость акции 1,328 6,638
Количество акций 100 000 100 000
Рыночная цена акций 2,25 8,50
Ставка налога, % 20 20
Арендная плата 40 000 40 000
Выплаты амортизационного фонда 0 0
Таблица 3.
Отчет о нераспределенной прибыли. 2016г.г.
Показатель Значение
Баланс нераспределенной прибыли, 31 декабря 2015 года 203 768
Плюс: чистая прибыль (убыток), 2016 год (693 238)
Минус: выплаченные дивиденды (11 000)
Баланс нераспределенной прибыли, 31 декабря 2016 года (500 470)
Отчет о движении денежных средств, 2016
Операционная деятельность
Чистая прибыль (693 238)
Корректировки:
Амортизация 116 960
Изменения оборотного капитала:
Изменение дебиторской задолженности (280 960)
Изменение материально-производстенных запасов (572 160)
Изменение задолженности перед поставщиками
Изменение задолженности перед персоналом и налоговыми органами 378 560
Чистый операционный денежный поток 353 600
Инвестиционная деятельность 697 238)
Чистый инвестиционный денежный поток: (711 950)
ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА В КОРПОРАЦИИ
5
Приобретение основных средств
Финансовая деятельность
Изменения краткосрочных инвестиций 48 600
Изменения векселей к оплате 520 000
Изменения долгосрочной задолженности 676 568
Выплата дивидендов (11 000)
Чистый денежный поток от финансовой
деятельности
1 234 168
Итого: чистое изменение остатка денежных средств (175 020)
Плюс: остаток денежных средств на начало года 9 000
Остаток денежных средств на конец года (166 020)
Для того чтобы решить проблему улучшения финансового состояния компании Ольге
Смирновой с ее помощником необходимо ответить на следующие вопросы для президента
компании.
1) Какие ошибки в представленной финансовой отчетности вы видите?
2) Какое влияние оказало расширение компании на выручку, чистую прибыль от операций
после налогообложения, чистый операционный оборотный капитал и чистую прибыль?
3) Какое влияние оказало расширение компании на чистый денежный поток,
операционный и свободный денежные потоки?
4) Им необходимо оценить экономическую добавленную стоимость компании. Ольга
Смирнова предполагает, что стоимость капитала после налогообложения составляла 11%
в 2015 и 13% в 2016 году.
5) Глядя на сегодняшнюю цену акций компании, решите, в результате расширения
компании рыночная добавленная стоимость компании возросла или уменьшилась?
6) Компания приобретает материалы в 30-дневный срок, значит, она
должна оплатить их приобретение в течение 30 дней с момента получения. Изучая баланс
компании за 2016 год, можете ли вы сказать, что компания платит поставщикам вовремя?
Объясните. Если нет, к каким проблемам может привести задержка оплаты?

Модели риска и доходности
1
ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 2. МОДЕЛИ РИСКА И ДОХОДНОСТИ
Задачи
№ 1. Прогноз инвестора относительно возможных сценариев доходности акций компаний
А и В с учетом их вероятностей Р в следующем периоде представлен в таблице:
rВ = -2% rВ = 10% rВ = 25%
rА = -5% 8% 10% 5%
rА = 8% 5% 20% 40%
rА = 17% 1% 6% 5%
Определить ожидаемую доходность портфеля, если удельные веса акций А и В в портфеле
составляют соответственно 25% и 75%.
№ 2. Доходность актива за 8 лет представлена в таблице:
Годы 1 2 3 4 5 6 7 8
Доходность, % 10 14 18 16 -10 -5 6 15
Определить риск актива, представленный показателями выборочной дисперсии и
стандартного отклонения доходности.
№ 3. Коэффициент бета для фирмы «Омега» равен 1,45. Безрисковая ставка равна 16 %. В
настоящее время компания выплачивает дивиденд в размере 2 дол. на одну акцию, и
инвесторы ожидают увеличение дивидендов на 10 % в год на протяжении многих лет в
будущем.
а) Чему равен необходимый уровень дохода по акции согласно САРМ?
б) Чему равна в настоящее время цена акции, если предположить, что значение
необходимого уровня дохода по ней соответствует рассчитанному в п. а?
в) Что произошло бы с необходимым доходом по акции и рыночной ценой, если бы
коэффициент бета для данной компании составлял 0,80? (Предполагается, что все
остальные факторы постоянны).
№ 4 Портфель состоит из активов Х и Y. Удельный вес актива Х в портфеле 30%,
Стандартное отклонение доходности актива Х составляет 18%, актива Y 28%.
Коэффициент корреляции доходностей активов 0,7. Определить риск портфеля,
измеренный стандартным отклонением.

Измерение эффективности реальных инвестиций
1
ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 3. ИЗМЕРЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ
ИНВЕСТИЦИЙ.
Задачи
№ 1. Проект А требует инвестиций в размере 100 тыс. дол. и будет приносить по оценке
аналитиков ежегодные чистые денежные поступления на шестилетнем отрезке времени в
размере 31 тыс. дол. Проект Б требует инвестиций в размере 300 тысяч и годовые
инвестиции в течение шести лет составят 85 тыс. дол. Стоимость капитала компании,
рассматривающей инвестиционный проект равна 14% годовых. Какой проект должен
быть принят для максимизации рыночной оценки компании, если
№ 2. Компания собирается вложить в 2015 г в производство нового продукта 500 тыс. дол.
Маркетологи оценивают потребность в новом продукте 6000 изделий в год в ближайшие 5
лет, начиная с 2016 г. Продажная цена одного изделия в момент проведения
инвестиционного анализа — 100 дол; прямые затраты материалов — 40 дол, труда — 25 дол.
на одно изделие. Постоянные расходы и потребный оборотный капитал в связи с
рассматриваемым проектом не изменяются. Пороговое значение рентабельности,
используемое фирмой для проектов данного уровня риска, составляет 10 процентов.
а) Требуется оценить данный проект посредством показателя NPV. Провести анализ
чувствительности полученных результатов.
b) Более детальное маркетинговое исследование показало, что спрос на продукцию в
объеме 6000 изделий в год будет иметь место только с вероятностью 0.2, тогда как с
вероятностью 0.5 спрос снизится до 5000 изделий в год, а с вероятностью 0.3 — даже до
3000 изделий в год.
Требуется рассчитать инвестиционные критерии, принимая в расчет вероятность каждого
исхода.
(с) Существует возможность уменьшения неопределенности путем проведения
дополнительного исследования конъюнктуры рынка. Такое исследование, проводимое
независимой консультационной компанией, стоит 10 тыс. дол. Менеджеры компании
могут предположить, какие действия они предпримут, получив достоверную информацию
о том, какой сценарий развития окажет интересующую их отрасль. Как изменится в этом
случае значение критериального показателя? Чему равен эффект конъюнктурного
исследования? Насколько получение новой информации повысит ценность проекта?
Какой вывод можно сделать о выгодности проведения исследования, прежде чем будет
принято окончательное решение о начале проекта?
Измерение эффективности реальных инвестиций
2
Ситуационные задания
Ситуация 1.
Проект, рассматриваемый группой инвесторов, требует 1 млн. евро инвестиций и
обеспечит, по прогнозам, в первом и втором годах операционного периода продажи в
сумме 1800 тыс. евро при годовых издержках, равных 500 тыс. евро. Для реализации
проекта предполагается создание новой фирмы, которая будет существовать только в
период реализации проекта. Амортизация активов будет осуществляться равномерно в
течение двух лет до нулевой остаточной стоимости. Ставка налога на прибыль фирмы — 40
процентов.
Акционеры, готовые инвестировать в рассматриваемый проект, покупая
обыкновенные акции фирмы, рассчитывают на отдачу, равную 14 процентам, при
условии, что проект финансируется на три четверти за счет собственного капитала, а на
одну четверть — за счет заемных средств. Процентная ставка на рынке капиталов 10
процентов.
Предполагается, что в конце первого года чистая прибыль будет выплачена
акционерам в качестве дивиденда. Амортизационные отчисления в конце первого года не
будут реинвестироваться, а будут распределены между акционерами (уставный капитал
фирмы сократиться при этом наполовину). Долгосрочная задолженность будет полностью
погашена в конце второго года операционного периода. В связи с окончанием проекта в
конце второго года фирма прекращает свою деятельность, и все свободные денежные
средства за вычетом суммы погашаемой задолженности будут распределены между
акционерами.
Какова эффективность участия акционеров в описанном проекте? Чему равно
значение показателя FTE?
I. Таблица потоков без учета источников финансирования
WACC = 14% * 0,75 + 10% * (1 — 0,4) * 0,25 = 12%
Номер года 0 1 2
Инвестиции
Выручка
Текущие расходы
Налог на прибыль
Итого денежный поток за период
Накопленный поток
Измерение эффективности реальных инвестиций
3
Коэффициент приведения
Дисконтированный поток
NPV
ERR
PI
II. Таблица акционерных потоков
Номер года
Инвестиции
Получение и возврат кредита
Выручка
Текущие расходы
Проценты по кредиту
Налог на прибыль
Итого поток за период
Накопленный поток
Коэффициент приведения
Дисконтированный поток
FTE
IRR
PI
Ситуация 2
АО «Северный ветер» рассматривает предложение начать производство нового
продукта. Проект предлагает использование существующего складского помещения,
которое в настоящее время сдается в аренду соседнему предприятию. В следующем году
арендная плата должна составить 500 тыс. руб. и затем будет расти в соответствии с
темпом инфляции, прогнозируемом на уровне 4 % в год. Кроме того, необходимы
дополнительные инвестиции в машины и оборудование в сумме 6 млн. руб. Эти основные
активы будут равномерно амортизировать в течение десяти лет. Менеджеры АО
«Северный ветер» полагают, что через восемь лет оборудование, занятое в производстве
Измерение эффективности реальных инвестиций
4
нового продукта, может быть продано за 2 млн. руб. Необходимые инвестиции в
увеличение оборотного капитала составляют в текущем году 2,1 млн. руб. В дальнейшем
предполагается, что потребность в оборотном капитале будет составлять 10 % от объема
продаж в течение восьми лет операционного периода.
Продажи продукта в первом году операционного периода ожидаются на уровне 21
млн. руб., а затем прогнозируется их 5-процентный рост, несколько превышающий темп
инфляции. Производственные издержки прогнозируются на уровне 90% от объема
продаж. Ставка налога на прибыль, уплачиваемого в году получения прибыли, 20%.
Налогооблагаемая база уменьшается на величину финансовых издержек.
В качестве ставки дисконтирования денежных потоков проекта предполагается
использовать средневзвешенную стоимость капитала компании.
По балансу источниками долгосрочного финансирования выступают заемный
капитал в сумме 60 млн руб. под 10 % годовых, привилегированные акции на сумму 30
млн руб., обеспечивающие 18-процентную отдачу, и обыкновенные акции на сумму 90
млн руб. (владельцы обыкновенных акций рассчитывают на 20-процентную отдачу).
Необходимо дать ответы на следующие вопросы и подготовить доклад о
целесообразности осуществления рассматриваемого проекта.
1. АО «Северный ветер» израсходовало в прошедшем году
1 млн руб. на исследования и разработки, связанные с выпуском рассматриваемого
продукта. Следует ли включать эти затраты в инвестиционный анализ?
2. Следует ли включать в анализ поступления от аренды складских помещений?
Если да, то каким образом?
3. Постройте таблицу денежных потоков для 8-летнего операционного периода.
Рассчитайте инвестиционные критерии.
4. Допустим, финансовый менеджер рассматривает альтернативную возможность
финансирования нового проекта в виде 8-летнего лизингового контракта,
предусматривающего платежи в сумме 800 тыс. руб. в начале каждого года. Каков чистый
эффект лизинга? Должны ли менеджеры АО «Северный ветер» согласиться на
лизинговый контракт?
Ситуация 2. Компания «Пилот» оценивает три инвестиционные ситуации: 1)
производство новой партии алюминиевых кастрюль; 2) расширение имеющегося
производства печей; 3) разработка новой высококачественной печи. Эти проекты имеют
ожидаемую текущую стоимость и требуют инвестирования в объемах, показанных в табл.
(с учетом всех инвестиционных налоговых кредитов) (дол.):
Измерение эффективности реальных инвестиций
5
Проект Необходимый объем
инвестирования
Текущая стоимость будущих
денежных потоков
1 200 000 290 000
2 115 000 185 000
3 270 000 400 000
Если одновременно разрабатывать проекты 1 и 2, то экономии не будет;
необходимый объем инвестиций и текущая стоимость комбинации равняются сумме
соответствующих показателей по проектам. При одновременной разработке проектов 1 и
3 возможна экономия на инвестициях, поскольку один из видов приобретаемого
оборудования может использоваться в обоих производственных процессах. Общий объем
инвестиций, необходимый для осуществления проектов 1 и 3, равен 440 000 дол. Если
разрабатываются проекты 2 и 3, то экономия может быть достигнута за счет маркетинга и
производства продукции, но не за счет инвестиций. Ожидаемая текущая стоимость
будущих денежных потоков для одновременной разработки проектов 2 и 3 равна 620 000
дол. Если решено принять все три проекта, имеют место все упомянутые выше эффекты.
Однако в этом случае понадобится затратить 125 000 дол. на расширение предприятия,
поскольку его площади сейчас не позволяют одновременно разрабатывать все три
проекта. Какой проект или проекты следует выбрать компании?

Структура и стоимость капитала управления: современный подход
1
ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 4. СТРУКТУРА И СТОИМОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ:
СОВРЕМЕННЫЙ ПОДХОД
Задачи
№ 1. Определить средневзвешенную стоимость капитала на основе
следующих данных:
Вид источника финансирования
Цена (стоимость)
источника
финансирования. %
Удельный вес
источника
финансирования
Привилегированные акции 13 0,1
Обыкновенные акции 15 0,4
Нераспределенная прибыль 20 0,1
Долгосрочный кредит 16 0,1
Краткосрочные пассивы 14 0,3
№ 2. Стоимость собственного капитала компании – 290 млн. руб., стоимость заемного
капитала 180 млн. руб. Число акций в обращении 100 тыс. шт. Операционный доход
(прибыль до выплаты процентов и налогов, EBIT) – 90 млн. руб. Ставка по налогам на
прибыль 20 %. Сумма процентных платежей по обязательствам 12 млн. руб. Определите
прибыль на одну акцию (EPS).
№ 3. Характеристики капитала АО «Вихрь» таковы:
Вид источника финансирования
Цена (стоимость)
источника
финансирования. %
Удельный вес
источника
финансирования, %
Обыкновенные акции 14 55
Привилегированные акции 10 5
Обязательства 18 40
Ставка налога на прибыль -20%. Определите стоимость капитала.
№ 4. Компания финансирует свою деятельность на 45 % собственным капиталом и на 55
% банковскими кредитами. Стоимость собственного капитала – 15 %, кредит фирма берет
под 18 % годовых. Ставка налога на прибыль – 20 %. Определите стоимость капитала
компании.
№ 5 Корпорация «Ястреб» производит сложные оптические приборы, активно
используемые армией и флотом. Она не прибегает к заемному финансированию,
Структура и стоимость капитала управления: современный подход
2
поскольку имеет стабильную прибыль и постоянные заказы со стороны государства.
Требуемая доходность собственного капитала корпорации составляет 15%, а рыночная
стоимость – 400 млн. руб. В этой отрасли работает другая корпорация – «Орлиный глаз»,
которая относится к тому же классу риска, производит аналогичную продукцию и ее
активы генерируют операционную прибыль (EBIT), равную по величине операционной
прибыли корпорации «Ястреб». Однако последняя использует заемное финансирование в
виде облигаций, рыночная стоимость которых составляет 200 млн. руб. и купонная ставка
– 11%. Большинство авторитетных агентств присваивает компании кредитный рейтинг А.
Рассматриваемые корпорации платят налог по ставке 25%. Все предпосылки модели
Модильяни–Миллера с учетом налогов сохраняются. В соответствии с указанной моделью
определите:
а) уровень EBIT, ожидаемый инвесторами от корпораций «Ястреб» и «Орлиный глаз»;
б) стоимость левереджированной корпорации «Орлиный глаз»;
в) требуемую доходность акционерного капитала корпорации «Орлиный глаз»;
г) стоимость корпорации «Орлиный глаз» и ее затраты на собственный капитал, если она
повысит уровень долга до 260 млн. руб., ее рейтинг понизится до ВВВ, а требуемая
доходность по облигациям возрастет до 12%.
Ситуационные задания
Ситуация 1.
На основе анализа бизнес-ситуации сделайте вывод о последствиях и издержках, к
которым может привести чрезмерная долговая нагрузка компании.
Группа «Мечел» бизнесмена Игоря Зюзина готова продать любой из активов, это зависит
лишь от цены, которую предложат покупатели. По словам гендиректора компании Олега
Коржова, инвестору готовы предложить, как долю, так и весь пакет в Челябинском
металлургическом комбинате (ЧМК), передает «URA.Ru». С кем «Мечел» ведет
переговоры, ни Коржов, ни пресс-служба не сказали.
ЧМК стал частью «Мечела» в 2001 году. Владимир Иорих и Игорь Зюзин, владевшие
тогда «Мечелом», купили его у швейцарского трейдера Glencore за $133 млн. В
модернизацию комбината вложено более $900 млн. В частности, в 2008–2013 годах
построен рельсобалочный стан по выпуску 100-метровых рельс для высокоскоростных
магистралей РЖД.
В начале лета Зюзин не собирался продавать ЧМК, а также «Южный Кузбасс» и
«Якутуголь», уверяли два инвестбанкира и сотрудники «Мечела». Выручка этих трех
Структура и стоимость капитала управления: современный подход
3
предприятий по РСБУ (по данным «СПАРК-Интерфакса») в 2013 году составила 81,8
млрд, 29,1 млрд. и 26,3 млрд. рублей соответственно. А вся выручка «Мечела» за про-
шлый год – $8,6 млрд, или примерно 275 млрд. рублей.
Ключевые предприятия продавать придется — кредиторы «Мечела» требуют снизить
долговую нагрузку. Компании не хватает EBITDA для выплат процентов по кредитам,
поэтому приходится задерживать расчеты с контрагентами и обслуживать долг из
оборотного капитала: на эти цели компания в прошлом году (более свежих данных нет)
потратила $742 млн. В конце мая этого года чистый долг компании был $8,3 млрд, за лето
он снизился до $8 млрд, сказал Коржов. По словам Коржова, «Мечел» может выручить от
второй распродажи $2-3 млрд. Капитализация всего «Мечела» на Московской бирже
вчера была $446,8 млн. Топ-менеджер компании, работающей с «Мечелом», уверен, что в
список наиболее перспективных для продажи активов предприятий входят доля в
железной дороге до Эльгинского угольного месторождения, само месторождение, а также
Мечела «Bluestone».
Как напоминает газета «Ведомости», «Мечел» еще в начале года заявлял о продаже ветки
до Эльги и доли в «Эльгаугле», а также Bluestone.
За железную дорогу компания хочет получить от РЖД 71 млрд. рублей, во сколько оценен
«Эльгауголь», не сообщается.
Каков вклад ЧМК в общую EBITDA, «Мечел» не раскрывает, но в презентации для
инвесторов говорится, что 29% в EBITDA компании приходится на металлургический
сегмент (ЧМК, Белорецкий металлургический комбинат, «Ижсталь», «Уральская
кузница», ДЭМЗ, Братский завод ферросплавов, Южно-Уральский никелевый комбинат) –
это $200 млн. Два инвестбанкира подсчитали, что за все эти заводы «Мечел» с учетом
долговой нагрузки может получить до 3-4 EBITDA сегмента, то есть $600-800 млн
Третельников считает, что только за ЧМК «Мечел» может получить до $1 млрд. без учета
долга, возможно, в сделку войдут и небольшие стальные предприятия «Мечела», напри-
мер Белорецкий метзавод, который закупает металл у ЧМК. «Но финальная оценка
предприятия будет зависеть от той долговой нагрузки, с которой «Мечел» будет
продавать предприятия, так как в 2013 году на всем сталелитейном сегменте компании
Зюзина было $3,7 млрд. долга», – заключает Третельников.
Ситуация 2.
В течение достаточно длительного времени компания «АВС» имела высокую
рентабельность продаж. Стратегия финансирования ее деятельности основывалась на
максимальном использовании внутренних источников (амортизационного фонда и
Структура и стоимость капитала управления: современный подход
4
нераспределенной прибыли). Компания ежегодно производит 50 металлорежущих
станков, которые реализует по цене 100 тыс. рублей. Постоянные затраты компании
составляют 2 млн. рублей, переменные – 2,5 млн. рублей. Активы компании в размере 5
млн. рублей полностью финансируются акционерным капиталом.
В начале года руководством компании было принято решение реализовать
инвестиционный проект по модернизации производства, осуществив 4 млн. рублей
капитальных вложений. Изучив конъюнктуру финансового рынка, финансовые
менеджеры пришли к выводу, что сложились благоприятные возможности, чтобы
использовать для финансирования инвестиционного проекта заемные средства
стоимостью (Kd) 10%.
Предполагается, что после реализации проекта постоянные затраты компании
возрастут на 0,5 млн.рублей. Это изменение:
— снизит удельные переменные затраты на 10 тыс. рублей; — увеличит объем
производства продукции на 20 станков в год;
— цена реализации одного станка снизится до 95 тыс. рублей.
Ставка налога на прибыль (T) – 20%. Цена капитала до капитальных вложений
составляет 15%.
Перед финансовыми менеджерами компании поставлены следующие вопросы:
1. Как изменится точка безубыточности и производственный леверидж компании?
2. Как изменится финансовый леверидж и цена капитала? Следует определить
средневзвешенную цену капитала (WACC) до и после капиталовложений. Какое влияние
оказывает финансовый рычаг на средневзвешенную цену капитала?
3. Как изменится рентабельность активов и собственного капитала ком
4. Должна ли компания приступать к реализации инвестиционного проекта?
Следует определить и обосновать стратегию финансирования компании «АВС».
5. Как повлияет на решение о реализации инвестиционного проекта понижение
ставки налогообложения прибыли, например, до 20%;
— повышение цены заемных средств до 15% годовых; — повышение цены капитала
до капитальных вложений до 20%?
6. Каково влияние выбора оптимальной структуры капитала на финансовые
показатели компании, насколько значительны последствия небольших отклонений от
оптимальной структуры?

Дивидендная политика и стоимость компании
1
ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 5. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И СТОИМОСТЬ
КОМПАНИИ
Задачи
№ 1. Компания «Конструкция» успешно занимается проектированием сложных мостов и
туннелей, и в прошедшем году получила прибыль в размере 16 млн. руб., из них 10 млн.
руб. было инвестировано в проекты с положительной чистой приведенной стоимостью.
Инвестиционному фонду «Престиж» принадлежит 20% обыкновенных акций компании
«Конструкция». Допустим, что инвестиционный фонд хочет сохранить свою долю в
собственности компании. В свою очередь «Конструкция» собирается поддерживать
соотношение суммы долга и величины собственного капитала на постоянном уровне.
Известно также, что рыночная стоимость «Конструкции» не изменится в результате
проводимой дивидендной политики. Учитывая выводы теории иррелевантности
дивидендов Миллера и Модильяни, посоветуйте, что следует предпринять
инвестиционному фонду «Престиж», если:
1. «Конструкция» выплачивает дивиденды в размере 10 млн. руб.
2. «Конструкция» выплачивает дивиденды в размере 2 млн. руб.
3. «Конструкция» выплачивает дивиденды в размере 6 млн. руб.
№ 2. Рыночная стоимость компании составляет 856 млн. руб., финансирование
осуществляется только за счет собственного капитала, который представлен
обыкновенными акциями, продающимися на рынке по 23 руб. По итогам текущего года
компания планирует направить на дивиденды 184 млн. руб., и, хотя у компании есть
денежные средства именно в данном объеме, но она планирует их полностью потратить на
инвестиционный проект с чистой приведенной стоимостью 64 млн. руб. Для выплаты
дивидендов привлечение заемного финансирования не предусматривается. Согласно
теории Модильяни-Миллера, сколько акций компании будет в обращении и какова будет
цена одной акции после выплаты дивидендов соответственно?
№ 3. Чистая прибыль крупной металлургической корпорации в текущем году составляет
500 млн. руб. В обращении находится 20 млн. обыкновенных акций предприятия, и их
рыночная цена составляет 80 руб. за акцию. Компания реинвестирует в производство 70%
своей чистой прибыли, а остальное выплачивает в виде дивидендов держателям
обыкновенных акций. Таким образом, корпорация могла бы выплатить дивиденды на
сумму 150 млн. руб., однако в этом году общее собрание акционеров приняло решение
Дивидендная политика и стоимость компании
2
выкупить акции на эту сумму по цене выше рыночной – 100 руб. за акцию. При этом
ожидается, что показатель P/E для данной компании после выкупа акций не изменится.
Определите:
а) значение EPS для данной компании перед выкупом акций;
б) значение EPS после выкупа акций;
в) доход от прироста капитала на оставшиеся акции компании после выкупа.
№ 4. В 2014 году компания «Полиглот», выпускающая большую коллекцию электронных
словарей, заработала 1 млн. долл. чистой прибыли и выплатила дивиденды на 500000
обыкновенных акций, находящихся в обращении, из расчета 1 долл. на акцию. Отношение
долга к собственному капиталу равно 0,25. Известны также прогнозные данные
относительно величины чистой прибыли и капиталовложений на следующие шесть лет:
Год Чистая прибыль, долл. Капиталовложения, долл.
1 1 000 000 500 000
2 80 000 600 000
3 1 200 000 1 200 000
4 1 300 000 500 000
5 1 300 000 0
6 500 000 100 000
Определите:
1. Какие дивиденды на акцию будут выплачены в течение анализируемого периода, если
Совет Директоров компании намеревается: а) использовать политику остаточных выплат;
б) установить коэффициент дивидендных выплат на уровне 0,6? Какой вариант
дивидендной политики приведет к более высокой средней величине дивиденда на акцию?
2. Предположим, что Совет Директоров «Полиглота» решил, что регулярные дивиденды
составят 0,5 долл. на одну акцию. Если же чистая прибыль компании превысит 1 млн.
долл., то будет выплачиваться премия, которая составит 20% от суммы превышения.
Какие дивиденды получат владельцы обыкновенных акций в течение шести лет?
Ситуационные задания
Ситуация 1. На основе анализа бизнес-ситуации объясните, какова взаимосвязь
дивидендной политики с финансовыми результатами и стратегией компании.
Дивиденды ведущего российского авиаперевозчика «Аэрофлот» за прошедший год
значительно выросли в цене. Как было объявлено на ежегодном общем собрании
акционеров, по результатам 2013 года дивиденды составят 2,4984 рубля на одну акцию.
Это в 2,1 раза превышает размер дивидендов за 2012 г., что отражает общий успех
предприятия. За прошедший год «Аэрофлот» укрепил свои позиции в качестве лидера
Дивидендная политика и стоимость компании
3
авиаперевозок на российском рынке и был признан одной из самых эффективных
авиакомпаний Европы, добившейся значительных экономических результатов на
основных направлениях деятельности. Благодаря грамотной стратегии «Аэрофлот»
укрепил свои позиции в качестве лидера российского рынка авиаперевозок и преуспел в
конкуренции с зарубежными партнерами.
2013 год принес значительный рост производственных показателей
авиаперевозчика. Стоит отметить и успешное продолжение интеграции дочерних
авиакомпаний, в первую очередь их вывод на операционную безубыточность в
соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО). К
основным итогам работы относится и успешный запуск новых стратегических проектов —
дальневосточной авиакомпании «Аврора» и бюджетного авиаперевозчика «Добролет»,
который совершил первый полет в июне 2014 года.
Увеличение операционных показателей и дальнейшее повышение эффективности
бизнеса позволили Группе «Аэрофлот» продемонстрировать сильные финансовые
результаты в соответствии с МСФО.
По итогам 2013 года выручка Группы увеличилась на 15,0% по сравнению с
показателем за 2012 год, чистая прибыль –на 41,9%. На собрании акционеров отмечалось,
что «Аэрофлот» продолжает успешно работать над реализацией стратегической задачи по
вхождению в топ-5 авиаперевозчиков Европы и топ-20 глобальных перевозчиков по
выручке и пассажиропотоку. В соответствии с выбранной стратегией развития
определены задачи «Аэрофлота» на краткосрочную и среднесрочную перспективу. Это
завершение интеграции дочерних компаний в структуру группы на основе
мультибрендовой платформы и переход к управлению всеми активами в рамках единого
коммерческого блока и общей коммерческой политики. Также поставлена задача
нарастить объем перевозок и выручки компаний группы, в том числе наращивание
объемов деятельности и активное развитие компаний «Аврора» и «Добролет».